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金价长牛逻辑不变,重视黄金股的超额受益

  目前市场可以明显的认识到,黄金价格处于上行周期,唯一不确定的是可以持续上升多久,以及达到怎样一个高度?

 

  首先,全球央行都是黄金的主要支持者。目前正以全球央行正以50多年来未曾见过速度在囤积黄金。截止6月底,全球央行的黄金净购买量为247.3吨,同比增长73%。虽然央行购买不会导致黄金价格直接上涨,但其行动无疑反映了对全球货币状况的看法,从而反映其风险偏好。这将引发金融投资者的购买,从而间接地为金价提供支撑。

央行对于黄金的持仓

 

  其次,相关黄金ETF及其相似的投资产品获得资金大幅加仓。6月以来,COMEX非商业黄金多头持仓明显增加,而非商业空头持仓下降明显。截止至2019年7月9日,COMEX黄金商业多头持仓较5月底增加60.80%;而同期非商业空头持仓较下降50.12%。从交易层面看多金价的资金依然在增加。

 

  最后,美国经济处于扩张末期,降息已正式摆在桌上。事实上,由于市场充分预期,降息的时机已显得并不重要,利率走势才是市场最关心的。随着美元计价的黄金价值吸引,以及利率下降使持有黄金的成本下降,黄金成为了最佳的投资资产。

美国国债收益率

 

  因此,在诸多催化下,可以认为,参考美国历次降息周期以及美联储前两轮量化宽松政策,考虑到中美贸易摩擦的不断升级也是上一轮所没有的,黄金价格可能会回升上一周期高点约1800-1900美元/盎司,近期的1400美元/盎司的价格突破可能是反弹的刚刚开始。

 

  金价上涨阶段,黄金股存在明显的超额收益

 

  研究显示,2004年以来,黄金股存在几个明显的上涨区间,分别为2006.3-2007.10、2008.10-2010.11和2015.9-2016.8,三个上涨区间包含于金价上涨区间内,可见金价上行为黄金股牛市的必要条件。以龙头企业山东黄金为例,金价上行阶段,黄金股涨幅远高于同阶段现货金价涨幅,有明显的相对收益弹性。

 

  值得关注的是,相较于现货资产,黄金股的投资流动性更优,弹性更高,长期来看黄金股票的投资受益远高于现货资产。

 

  另外,黄金股走势与市场相关性较弱,具备一定程度的抗跌属性。短期看,外部环境的反复以及国内基本面下行压力仍是制约市场反转的关键因素。技术面看,沪指再度冲关半年线失败,退守5日均线,多空双方争夺激烈,而两市成交量依旧维持低位水平,缩量格局下,短期大盘趋势弱势难改,消息面的持续刺激下,不排除黄金股继续逆势上行。

 

  从黄金股的估值看,年中以来,部分龙头黄金股估值出现一定程度的上行,但整体来看,行业估值尚处于历史相对低位,预计随着联储加息周期的结束,美元走弱预期下,金价上行趋势确定,黄金股有望持续分享金价上行带来的盈利改善。

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